Cobertura del riesgo. Opciones de cambio
La forma más sencilla es servirse de un buen software financiero (por ejemplo, el denominado Monis), cuyo coste es cada vez más accesible. De no disponerse, hay una serie de principios que deben conocerse. En primer lugar, en el valor de una opción, pueden distinguirse dos componentes esenciales:
Valor intrínseco, que es el beneficio que en cada momento se podría asegurar un inversor racional sin tener que vender la opción; esto es, ejerciéndola o "cerrándola" contra el activo subyacente. Las opciones "in the money" tienen valor intrínseco positivo puesto que el precio de ejercicio es inferior al contado (para una call) o mayor que el contado (si estamos hablando de una put). Por lo tanto, las opciones OTM y ATM tienen valor intrínseco nulo.
Valor temporal, es el valor asociado a la probabilidad de que el valor intrínseco de la opción aumente "ilimitadamente" sabiendo que, en el peor de los casos, nunca será negativo.
En definitiva, una opción nunca tendrá un valor inferior a su valor intrínseco, y nunca valdrá menos que cero. El valor de la opción, por lo tanto variará entre cero (si es muy improbable que pueda ejercerse, aunque sólo si la variable tiempo es despreciable, puede considerarse que la probabilidad de que se ejerza la opción es nula) y el valor actualizado de la diferencia entre el precio de ejercicio y el forward al vencimiento de la opción. El precio será mayor o igual al máximo de los dos valores:
Por valor actualizado se entiende el valor en el futuro del dinero menos el coste de financiarlo. Es evidente que es preferible un millón de pesetas hoy que dentro de un año, pues se tiene la capacidad de obtener una rentabilidad por dicha cantidad de dinero. Por ello, el valor actual del forward menos el precio de ejercicio (Fw-E) dentro de tres meses será una magnitud que invertida al tipo de interés nos resulte dicha diferencia,
Fw – E = (Valor intrínseco opción) x (1 + ti), por lo que
Valor intrínseco de la opción = ( Fw – E ) / (1 + ti)
Estos criterios pueden servir de orientación, aunque con ello no podrá obtenerse un valor exacto. En todo caso, el mercado de derivados sobre tipos de cambio es lo suficientemente profundo como para que muchas entidades financieras estén dispuestas a ofrecer cotizaciones a sus clientes. Como en el mercado de divisas al contado o a plazo, es conveniente solicitar varias ofertas y optar por la más barata. Desde luego, hay que valorar el riesgo de que la contrapartida no cumpla su parte del contrato, pero salvo esta circunstancia difícil de controlar para un agente económico, cuanta más barata sea la opción, mejor para el comprador. No se trata de un seguro de automóvil en donde se puede acceder a diferentes indemnizaciones según los daños, sino de la posibilidad de comprar o vender a un nivel determinado, independientemente de qué contrapartida haya vendido la opción.
Las posibilidades que ofrecen las opciones pueden ser aún más complejas. Existen estrategias combinadas en la que se pueden contratar o emitir varias opciones, pudiendo tener un coste incluso nulo en términos de la prima a pagar. Una de las alternativas clásicas que combina dos opciones diferentes es el túnel, que consiste en comprar una opción cuyo coste se anula vendiendo una opción del mismo valor.
Imaginemos que un exportador desea cubrirse del riesgo de apreciación del euro respecto al franco suizo. Si el tipo de cambio spot cotiza en 1,58 francos por euro, el exportador podría comprar una call para inmunizarse de la posibilidad de que el franco suizo se depreciara por encima de 1,61 francos. Ante su reticencia a desembolsar una prima, su entidad financiera le propone comprarle una opción put que emite el exportador, con el mismo valor. A partir de la prima, se haya el precio de ejercicio de una put que valga lo mismo que la call. Si este precio de ejercicio se estableciera en 1,5550 francos, el abanico de expectativas para el tipo de cambio del euro quedaría reducido a un margen entre 1,555 y 1,61 francos suizos. Por encima de 1,61, el exportador ejercería la call, y por debajo de 1,555 el banco ejercería la put. La gratuidad de esta cobertura la ha hecho bastante popular, y da cierto margen de maniobra mientras el tipo de cambio se mueva entre ambos precios de ejercicio.
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